据《日本经济新闻》11月4日报道，三井化学已被日本政府支持的产业革新投资机构（JIC）选定为出售光刻胶大厂JSR株式会社（以下简称“JSR”）的优先谈判方，交易金额预计超过1.3万亿日元（约合82亿美元）。

若该交易落地，这将成为日本化工行业有史以来规模最大的并购案，超越2020年昭和电工收购日立化成约9600亿日元的纪录。

然而，在消息公布后，三井化学股价在东京股市一度暴跌近14%，收盘跌幅仍超过10%。投资人之所以不看好这笔交易，因为这是一笔典型的“蛇吞象”交易。截至消息曝光前，三井化学的总市值仅约8000亿日元，而收购标的的价格高达1.3万亿日元，相当于其市值的1.6倍。

三井化学：一家现金不够、负债不低的化学品公司

三井化学并非没有半导体材料基因。它在光罩保护膜（Pellicle）领域位居全球份额首位，这种薄膜用于在晶圆曝光过程中保护光掩模免受污染；其ICROS TAPE系列树脂胶带在半导体制造工序中需求也在增长；此外，公司还涉足光刻胶原材料业务，但问题在于三井化学始终未能将光刻胶成品纳入自己的产品线。

如果收购JSR，三井化学还将面对巨大的财务压力。截至2026年6月底，三井化学现金及现金等价物约为2178亿日元，而有息负债高达8764亿日元。再加上2026年4至9月因收购牙科材料公司——皓齿等动作，自由现金流预计为负1125亿日元。现在如果要收购1.3万亿日元的JSR，三井化学必须从外部筹集巨额资金，这直接引发了市场对股权稀释和财务杠杆恶化的担忧。

岩井Cosmo证券首席策略师嶋田和昭对日经表示：“当前股价水平显示出，相对于三井化学的财务状况，收购金额很大，市场对增资风险保持警惕。”

三井化学在11月4日发布的声明中也确认，公司确在研究包括收购JSR在内的多种可能性以提升企业价值，但强调“目前尚未作出任何决定”，且相关报道并非由公司官方发布。

JSR：全球第二大光刻胶供应商

JSR成立于1957年，但当时和光刻胶毫无关系，公司依据《合成橡胶制造事业特别措施法》以“日本合成橡胶株式会社”之名设立，使命是实现合成橡胶的国产化，带有鲜明的国策企业色彩。1960年，该公司位于四日市工厂投产，日本合成橡胶的大规模生产由此起步；1969年相关特别措施法废止，公司转为纯民间企业；1970年在东京、大阪证券交易所上市。

转折发生在1970年代的石油危机之后。由于合成橡胶业务遭遇重创，JSR公司被迫启动多元化战略。1979年，JSR开始销售负型光刻胶“CIR”，正式踏入半导体材料领域。这一看似边缘的布局，在随后几十年里逐渐成长为公司的核心。1997年，创立40周年之际，公司更名为JSR，此时其业务组合已从合成橡胶扩展至半导体材料、显示材料等多个领域，旧名称不再能概括公司的实际面貌。

2000年，JSR的ArF光刻胶被半导体工艺开发联盟认证用于0.13微米工艺；2011年，公司与SEMATECH联合开发出用于15纳米工艺的化学放大型EUV光刻胶。2021年收购美国Inpria，获得金属氧化物EUV光刻胶技术，这被视为面向下一代先进制程的关键筹码。到被JIC私有化前夕，JSR已在全球光刻胶市场稳居第二，仅次于东京应化工业（TOK）。相关数据显示，按2025年销售额计算，JSR占据全球约19%的市场份额。

2024年，日本政府支持的产业革新投资机构（JIC）以约9000亿日元（每股4350日元）将其私有化，JSR于2024年6月25日从东京证券交易所退市。JIC的初衷是让这家材料企业摆脱上市公司短期业绩压力，并以其为核心平台整合日本分散的半导体材料产业——日本半导体材料企业普遍在全球具有竞争力，但单体规模偏小，JIC希望以JSR为支点推动行业重组。

在私有化后，JSR仍在持续扩张。2024年8月，JSR完成对高纯度化学品企业Yamanaka Hutech的收购，拓展先进芯片成膜材料业务；同月宣布在日本新建金属氧化物光刻胶研发基地，并在韩国布局相关材料的最终生产工序。2026年5月，JSR及Inpria与美国Entegris达成非独家专利交叉许可，围绕金属氧化物光刻胶的配方、前驱体合成及高纯度过滤展开合作，进一步巩固这一技术路线的产业生态。

在业绩方面，截至2026年3月的财年，JSR合并营收4407亿日元，同比增长13%；净利润607亿日元，创历史新高，而前一年度尚为净亏损2177亿日元。日经的报道指出，扭亏为盈得益于事业出售收益的贡献以及半导体材料事业的强劲表现。